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玖龙纸业以海外再生浆应对进口废纸限制圆锯片黑釉古玩搅拌桶油墨版纸收扩功放

2022-09-09 09:08:32 黑釉古玩    圆锯片    

玖龙纸业:以海外再生浆应对进口废纸限制

投资概要

2018财年全年收入按年增长34.5%至527.81亿人民币(下同),销量按年持平於1300万吨,意味收入增长完全依赖售价的增长。春节以後有数次加价,但下半年每吨售价仍较上半年低0.53%至4050,按年则仍有近20%的升幅。今年6月以来受到中美贸易战影响,中国消费市场气氛较为谨慎,但据管理层透露,公司7至8月的销量有不错表现,9月以来个别地区成品及废纸均纸有减价情况,但估计仅为短期波动,随着传统零售旺季来临,预计11月及12月料将有持续加价。

今年旺季不旺情况明显,10月中下旬废纸及成张力计品纸价出现疲软下滑走势,反映下游需求不振,企业对市场前景持谨慎态度。虽然阿里巴巴旗下购平台天猫在双十一销售额再创新高,但增长率却持续放缓走势并为历来最低,市场对於数据的真确性也仍存质疑。临近年尾,纸价略有出现反弹,但力度仍属疲弱,部分地区降价持续。中国政府近期逐步放松宏观政策,成效仍待观察,我们预计短期行业仍将面临较多挑战。

考虑到国内进口废纸政策收紧,主要限於对废纸杂质含量要求的提升,玖纸管理层透露,近月开始在马来西亚厂房加工进口数千吨的再生浆(OCC,为废纸加工後净化率得到提升的纸浆原材料),以作补充,并期望进一步提升OCC量至2019下半年起能够达至每年100万吨。公司刚在8月收购的Fairmont再生浆25万吨产能,若能够如期在10月尾完成收购手续,11月便能开始供应予公司。

於此同时,马来西亚生产基地拟增加的毛巾架30至40万吨再生浆产能,美国也拟新增30至40万吨,两者目前均在等待当地政府审批。据我们初步估算,目前美国进口OCC关税为20%,低於废纸的25%焊接手套。当地废纸价格成本较低,制成OCC再加上加工运输成本,以及关税,仍较国内废纸成本便宜每吨约100美,并能免却美国直接进口废纸的限额限制。国内产能方面,玖纸早前计划新增的6条生产线中有3条拟延期。我们认为,这反映了政府对於新产能审批及环保等政策的收紧,与此同时,继早年新增产能部署後,玖纸暂未能在2020後取得新地皮及审批作扩张。而从好的方面来看,作为龙头企业的玖纸延迟产能投产,加上政策加速落後产能的淘汰,将有利行业供需趋於平衡,对产品售价带来支持。管理层并透露,取消泉州产线为主要为考虑到当地原材料供应紧张,故此拟将新增造纸机移至东南亚。相较国内,未来将更多发展海外产能及市场,包括继续留意合适的并购项目,地点也不限於美国及东南亚。

分析师认为,从短期来看,市场不明朗因素较多,包括行业供应仍属充足,进口废纸政策则持续,以及美国进口关税,均会对企业生产成本带来压力,但玖纸作为行业龙头,相信表现仍能佳於同行。於此同时,其在海外并购扩张产能的策略,相信能在中长期看到成果,包括对国内生产成本的舒缓。

公司概况

2018财年业绩回顾

2018财年业绩回顾2018财年的毛利率较我们的预期略低,按年仅升1.58个百分点至21.95%,意味下半年毛利率较上半年的24.52%收窄至19.52%。营销及行政开支占收入比例为4.4%,按年减少0.6个百分点,反光学测绘映用高品质的铝材有效的成本控制策略,并符合我们的预期。经营利润率按年改善3.01个百分点至19.77%,经调整後每吨纸利润按年大幅增加至605。

受惠於财务费用受控,较低的汇兑亏损,及有效税率,权益持有人应占盈利按年大增79.03%至78.48亿。若不计及经营及融资活动的汇兑亏损(扣除税项)约2070万,权益持有人应占盈利则增加65.1%至78.68亿。

加大海外产能及市场布局

2018财年国内及进口废纸量的比例在去年为56%对44%,管理层称,短期较难估计未来两年的比例,主要考虑到政策环境的难预测性,但长远预计该比例会大概为多於50%对少於50%,若能够有进口废纸会尽量利用,其质量及价格综合起来较国废为佳。去年7至12月公司美国废纸比例超过50%,而在今年1至6月则仅有10%多,5至6月受到关税等问题影响,美废更几乎无法进口中国。

废纸原料占成本70%,原木浆占不到30%,玖纸早前收购美国Rumford以及Biron两家纸浆厂,主要为生产原木浆高质量成品,并能额外生产12万吨原木浆,供应予当地市场。公司计划在未来两年提升原木浆产能,以及减少现有不赚钱客户的供应,另其有充足产能供应於中国市场。

延迟国内产能

根据新的产能计划,除了重庆及渖阳项目仍按预期,分别在今年第四季及2019年第二季投产,其他均有所延迟,原本在今年第四季投产的泉州二期及河北项目,均延迟至2019年第二季,而东莞(3)样坯需要热处理时项目则延迟一季至2019年第三季投产。

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