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国金证券：华菱钢铁扭亏为盈成定局

国金证券：华菱钢铁扭亏为盈成定局2012-04-28 事件公司公告，近期合计获得政府补贴11.68亿元，除一笔1200万元的补贴外，其余均将作为营业外收入计入公司2011年度损益。具体...事件

公司公告，近期合计获得政府补贴11.68亿元，除一笔1200万元的补贴外，其余均将作为营业外收入计入公司2011年度损益。

具体补助包括：（1）华菱涟钢收到湖南财政厅拨付的2011年重金属污染防治专项资金1200万元，节能、环境综合治理技术研究及应用补助资金2000万元、治金综合自动化技术研究及应用补助资金3000万元、技术开发和综合环保治理补助资金5.1亿元；（2）湖南财政厅向华菱钢铁拨付补助资金2.96亿元，向子公司华菱湘钢拨付综合环保治理补助资金1.6亿元，向子公司衡阳钢管拨付综合环保治理费1.4亿元。

评论

公司2011年盈利几成定局。按照公告，政府补贴中的11.56亿元将以营业外收入的方式计入2011年损益，我们判断，这笔雪中送炭的资金将会使得公司2011年扭亏为盈，避免被“ST”的结局。这也与我们年初以来持续指出的“华菱钢铁2011年扭亏的动力充足”的大逻辑是一致的。

有助于推进公司两大股东更好的合作。华菱钢铁（000932）的第二大股东是米塔尔阿赛洛，湖南省政府拨款给华菱钢铁在帮助公司扭亏的同时，也是对米塔尔阿赛洛释放了善意，这将会有利于公司两大股东的更好合作。

受累于行业低迷，公司主业2011年预计仍有较大亏损。至2011年10月中旬以来，钢、矿价格出现大幅跳水，诸多钢铁企业均出现了不同程度的亏损。作为一家管理正在逐步改善、业绩弹性大的钢企，在行业景气低迷期，其业绩下滑必然较为显著，我们猜测公司的钢铁主业在2011年亏损额预计在10亿元左右，其中主要是涟钢在四季度亏损所致。

坚定看好公司的弹性之美。（1）未来三年华菱钢铁的钢材产销量年复合增速有望达到13.13%，位居各上市钢企之首，如果行业盈利恢复程度超预期，华菱钢铁的全面摊薄EPS至少可以达到0.92元，这对应当前的收盘价不到5倍PE，因而具备充足的弹性；（2）不含税钢价每上涨100元，将会增厚公司的EPS约0.50元，增幅也在各上市钢企前列。

投资建议

公司是在钢铁行业景气持续向上中的良好投资标的。目前一方面行业景气有望迎来阶段性的底部回升（由亏损到微利），另一方面政府补助导致公司的2011年盈利超预期（增厚2011年EPS为0.383元），我们判断未来3-6个月公司的PB估值将会呈现一定的修复，由当前0.60倍提升至0.70-0.75倍，涨幅为17%-25%，我们维持对公司的“买入”评级。

我们暂时仍然维持公司2011-2013年的EPS分别为0.039元、0.318元、0.365元，最新的收盘价为2.70元，对应2012年和2013年的PE分别为8.49倍、7.40倍。

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